万亿资管机构：建议超配电气设备、机械设备和传媒！

作者：张雨娜

富途资讯独家获悉的一份博时基金的最新策略报告，该份报告显示，博时基金宏观策略部最新投资观点认为，要重视周期和科技成长板块表现机会，建议超配电气设备、机械设备、计算机和传媒等行业。

港股方面，继续关注中游顺周期板块的估值修复行情，包括原材料、汽车及零部件、光伏和风电、机械设备等。

大类资产上，黄金在第四季度会小幅走弱。相反，原油仓位提升的窗口，原油迎来较佳建仓点。

资料显示，博时基金是目前我国资产管理规模最大的基金公司之一。截至2020年6月30日，管理资产总规模逾12150亿元（人民币，下同），剔除货币基金与短期理财债券基金后，公募资产管理总规模逾3882亿元。

这家机构最新研判还说了啥？我们一起来看看！

重视周期和科技成长

该份报告显示，重视周期和科技成长板块表现机会。逻辑是：

科技风格动态估值落至历史低位，重视政策催化上行期权。周期风格确定性很高，但四季度前期弹性不能期待过高。中长期指标显示消费品已进入低性价比区域，需要时间消化高估值，缩小战线。金融风格估值或小幅修复，缺乏景气和政策拐点带来的系统性机会。

行业配置依赖于景气及其预测的边际变化（基本面）、交易面情况、 行业生命周期和宏观场景的判断。

我们用2020年二季度收入同比增速所处历史分位数，8、9 月月度数据显示出的景气边际改善情况来代表行业景气的现状，并兼顾考虑行业收益于第四季度宏观上的积极变化。行业产能扩张也是基本面需要考虑的一部分，较快的产能扩张对应着未来较大的供给压力。

交易面则考虑到行业估值所隐含的股权风险溢价水平、产业投资者和北上资金行为，并兼顾了日历效应。

基本面打分是我们行业排序的基础，但若交易面打分极低，则需保持一定的谨慎。在相似的基本面打分情况下，我们更偏好行业生命周期属于成长期，以及在类似宏观场景下收益更为可观的板块。

综合上述考虑，我们建议超配电气设备、机械设备、计算机和传媒等行业。具体打分情况如下表所示：

关注港股原材料、汽车及零部件

港股配置建议上，博时基金宏观策略部表示，考虑到经济复苏是未来1-2个季度内相对确定的主线，以及成长标的获利回吐压力及重新配置的需求，继续关注中游顺周期板块的估值修复行情，包括原材料、汽车及零部件、光伏和风电、机械设备等。

新经济板块在短期盘整之后可能会提供更好的机会，可逢低买入优质成长股。

原油迎来较佳建仓点

该份报告显示，博时基金宏观策略部认为：

当前处于每桶40美元附近的原油价格在中期仍较难持续。在经济经过疫情影响恢复正常之后，40美元的油价会对需求形成明显刺激。而在供给面，主要原油出口国平衡收支的原油价格大多数均超过40美元；美国页岩油的完全成本在最近几年也没有进一步下降，也在 45-55美元附近。因此当前的原油价格在中期会继续刺激原油输出国和美国页岩油企业控制供给，使得价格逐渐得以恢复。

但该上涨未必能在第四季度展开。原因仍在于全球二次疫情扩散和疫苗进展尚有不确定性，第四季度的需求量未必能有较明显的恢复。OPEC的下一个产出协调的时间点大概率要到 12 月的会议，在此之前除非油价进入极端的水平（比如接近30美元），OPEC的行为大概率会体现为要求更加严格执行既有减产计划。

总体预计第四季度原油价格看平，但是从超过一个季度的时间看，第四季度是原油仓位提升的窗口。

黄金大概率走弱

从金融危机以来，黄金的交易往往围绕美联储常规和非常规货币政策相关预期来进行。就过去更长时间的历史记忆而言，宽松的货币政策总会导致一定程度的通货膨胀，而类似量化宽松这样的非常规政策，不难预期会导致更严重的通货膨胀。

该预期影响了金和实际利率的关系。金价并不关心当前的通胀数字，而是可能导致未来通胀上行的货币政策。这使得联储货币政策趋于宽松时，受上述逻辑驱动的黄金投资需求上升，导致金价易涨难跌。在这十年，联储货币政策趋于宽松之时，往往是实际利率下行之时。

由此我们看到了黄金和实际利率在过去十年较为紧密的关系，而这种关系在金融危机之前的十年并不明显。

但是，这十年并未出现市场所担忧的高通胀乃至恶性通胀，上述逻辑的基础是被明显削弱的。在疫情期间，联储宽松力度远高于十年之前，但我们并没有看到多少明显的高通胀或者恶性通胀即将到来的言论，疫情期间宽松中金的涨幅也明显弱于金融危机之后。

我们预计后续金价对货币宽松或者实际利率的「弹性」还会进一步削弱，尤其是在接近历史高点的价格水平，更是如此。

短期来看，在第四季度，二次疫情可能的扩散和疫苗的进展快慢，对预期可能还会形成扰动，经济景气相关预期震荡、货币政策宽松预期也呈震荡，美元可能从近期的低点有所回升，对金价整体略偏负面。

政治方面对金价潜在影响较大的是美国大选，大选若出现「争议」情景、经济市场预期紊乱，对金能形成较大的支持，但在其他情景下，地缘政治对金的支持可能会维持在近期较低的水平上。

综合中长期、短期情况，预计黄金在第四季度会小幅走弱。

截至发稿，相关金价已开始有所回调：

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